Заблуждения толпы - Бернстайн Уильям Дж. (читать книги без регистрации .TXT, .FB2) 📗

* * *

Техническая мания 1990-х годов наглядно продемонстрировала и четвертый «патофизиологический фактор» пузыря, а именно отказ от традиционных критериев оценки акций. Даже самые крупные компании конца 1920-х годов обеспечивали солидный поток прибыли, и все они, кроме нескольких «высокотехнологичных» компаний (в первую очередь речь об RCA и «Ремингтон Рэнд»), приносили акционерам неплохие дивиденды⁷⁰⁴. Напротив, в 1990-х годах лишь горстка новых технологических компаний обеспечивала доходность, достаточную для компенсации щедрых расходов на персонал и оборудование. Что касается дивидендов, технологические инвесторы видели в них «диковинный отзвук» далекой эпохи хлыстов и крокета; до сколько-нибудь внятной прибыли оставалось больше десяти лет. Компания «Майкрософт», которая пустила акции в публичный оборот в 1986 году, не выплачивала дивидендов до 2003 года; на момент написания этих строк два крупнейших победителя «лотереи доткомов», компании «Амазон» и «Гугл», тоже воздерживаются от выплаты дивидендов. Зато инвесторы в 1990-х годах постепенно убедили себя, что прибыль и дивиденды вообще не имеют значения; мол, истинная стоимость акций компании выражается в таких причудливых показателях, как миллионы просмотров или миллиарды кликов.

Как якобы сказал великий инвестор двадцатого века Джон Темплтон, «четыре самых дорогих слова в английском языке – теперь все будет по-другому». В 1990-е годы зарождающийся цифровой мир действительно выглядел совершенно новым, и многие дерзновенные обещания той эпохи действительно воплотились в жизнь: это и почти повсеместное распространение широкополосного доступа в сеть, и дешевая голосовая и видеотелефония через Интернет, и эффективная среда онлайн-покупок, которая поглотила множество традиционных торговых точек.

К сожалению, средний инвестор в эти технологии не получил прибыли. Из сотен компаний, которые стали публичными в конце 1990-х годов, уцелела только горстка. Всего одна из них, «Амазон», стала доминирующей экономической силой, но даже ей еще предстоит показать прибыль, которую инвестор вправе ожидать от компании – лидера индустрии розничной торговли⁷⁰⁵.

Подобно английскому железнодорожному буму и пузырям 1920-х, технологический бум 1990-х сбивал с толку инвесторов, но подарил обществу ценную инфраструктуру.

Вообще компании-«пузыри» логично понимать как трехуровневую пирамиду со структурой, которая определяется отношениями между прибыльностью и социальной выгодой (см. рисунок).

На вершине пирамиды находятся компании, которые не только приносили пользу обществу, но и обогащали своих инвесторов – скажем, Ост-Индская компания или Банк Англии, а также, по крайней мере, на момент написания этих строк, «Амазон» и «Гугл». Второй, быть может, важнейший уровень занимают компании, которые приносят пользу обществу, но разбазаривают средства инвесторов: это железнодорожная империя Джорджа Хадсона и коммунальные трасты Сэмюела Инсулла.

Компания «Глобал кроссинг» олицетворяет собой этот, казалось бы, нелогичный побочный результат технологического пузыря. С 1998 по 2002 год, во время мании доткомов, телекоммуникационные компании проложили основную часть подводного оптоволоконного кабеля (ныне общая его протяженность составляет полмиллиона миль). Причем всего один человек, Гэри Винник, несет ответственность за почти треть этих свершений.

Бывший продавец облигаций и протеже короля «мусорных облигаций» ^[181], осужденного преступника Майкла Милкена, Винник в полной мере обладал теми же деловыми качествами, что его предшественники Блант, Хадсон и Инсулл: он отлично привлекал миллиарды долларов через акции и облигации, за которыми охотились доверчивые инвесторы.

К сожалению, Винник не обладал деловой хваткой Хадсона и Инсулла; до основания «Глобал кроссинг» в 1997 году его познания в телекоммуникациях не выходили далеко за рамки, как выразился один журналист, «способности сделать холодный звонок»; вдобавок этот недостаток усугублялся тем фактом, что Винник никогда раньше не руководил крупным предприятием⁷⁰⁶. Каковы истинные причины краха его компании – некомпетентность, злоупотребление положением или просто невезение, – до сих пор горячо обсуждается. Винник предпочитал не вмешиваться в повседневные дела компании, однако ему, заодно с другими руководителями высшего звена, хватало присутствия духа продавать акции на сотни миллионов долларов незадолго до банкротства. Гражданские и нормативные иски лишили его большей части неправедно добытого богатства, но в конце концов прокуратура отказалась предъявлять ему официальное обвинение.

Вопрос о виновности Винника на самом деле не имеет значения. При всем несомненном влиянии действий «Глобал кроссинг» на кошельки инвесторов никто не станет спорить с тем, что компания внесла немалый вклад в создание современного тесно взаимосвязанного мира. В разгар рыночного безумия вокруг акций эпохи доткомов компанию оценивали в сумму свыше 40 миллиардов долларов, 6 миллиардами из которых владел сам Винник. («Разбогатеть со скоростью света», – значилось на обложке журнала «Форбс» в 1999 году⁷⁰⁷.)

В схеме Винника не было ни мошенничества, ни отсутствия перспектив, ведь его оценка важности глобальной пропускной способности сети оказалась верной. Скорее, как и многие бизнес-визионеры на протяжении всей коммерческой истории, он недооценивал два явления, которые всегда и везде сокращают прибыль. Во-первых, с той же неотвратимостью, с какой приходит смерть и взимаются налоги, прибыль усиливает конкуренцию, увеличивает поставки и снижает цены и последующую прибыль. Например, за прокладкой в 1997 году Винником двух трансатлантических линий кабеля в течение шести последующих лет были проложены еще десять кабелей от конкурентов. Во-вторых, технологические усовершенствования ведут к увеличению выпуска товаров, что снижает цены еще больше. Что касается подводных кабелей, то в последующие десятилетия усовершенствования способов «сухого монтажа», оптических передатчиков и приемников на обоих концах кабелей привели к возрастанию пропускной способности первоначально проложенных магистралей в семь-десять раз. Глобальный трафик данных сейчас примерно в тысячу раз превосходит показатель 2002 года, несмотря на то, что новых трансатлантических кабелей с 2003 по 2014 год не прокладывалось; в среднем менее четверти мировой емкости подводных кабелей в настоящее время «насыщено» сигналами⁷⁰⁸.

Как случается почти всегда во время пузырей, чрезмерный энтузиазм вокруг «Глобал кроссинг» заставил инвесторов заплатить слишком дорого. 28 января 2002 года компания подала заявление о банкротстве, после чего две азиатские фирмы приобрели контрольный пакет акций сети Винника за 250 миллионов долларов, буквально по центу за каждый доллар. Хотя компания в конечном счете была реорганизована и по-прежнему управляет значительным сегментом Интернета, ее первоначальные акционеры остались ни с чем; судебные урегулирования принесли им сущие крохи.

Пострадали очень и очень многие: помимо индивидуальных инвесторов жертвами краха компании Винника оказались пенсионные и паевые инвестиционные фонды, потерявшие миллиарды долларов. Комментируя своевременную продажу акций самим Винником, Линда Лорч, учительница начальной школы, потерявшая 120 000 долларов, заметила: «Уж не знаю, почему у руководства этой компании все хорошо, а у мелких акционеров все плохо»⁷⁰⁹. Среди сотрудников «Глобал кроссинг» тоже было немало акционеров, тративших средства из пенсионных накоплений; им пришлось даже хуже, чем Лорч, ибо они потеряли сбережения и лишились работы⁷¹⁰.

Руководители «Глобал кроссинг» отнюдь не единственные извлекли выгоду из своевременной продажи акций компании. В марте 1999 года бывший президент Джордж Буш выступил с речью перед менеджментом компании; вместо гонорара за выступление (80 000 долларов) он получил пакет акций, который продал несколько месяцев спустя примерно за 4,5 миллиона долларов (по предположению «Уолл-стрит джорнэл», вырученные средства пошли на содержание семейного особняка в Кеннебанкпорте)⁷¹¹.